作者：Tim Craig，dlnews 翻译：善欧巴，

• 如果以太坊的验证器退出队列变得拥挤，Lido 可能无法在此期间将 stETH 兑换为 Ether。

• 然后，stETH 持有者必须依靠现有的流动性来出售他们的代币。

• Lido 的 stETH 代币缺乏流动性可能会导致其在市场极度波动期间脱钩。

今年年初，倒闭的加密货币借贷平台 Celsius 宣布将提取其此前质押在链上的价值 16 亿美元的以太坊。

此举瞬间堵塞了以太坊的质押取款队列，导致其他以太坊质押者无法执行取款。

对于大多数质押者来说，等待几天提取他们的以太坊只不过是一个小不便。

但据一些分析师称，这种延迟可能成为 Lido 和 stETH 的一个主要问题，后者是最大的以太坊流动质押代币，流通量超过 230 亿美元。

加密货币研究公司 Kaiko 的分析师 Riyad Carey 告诉 DL News：“stETH 流动性的下降是一个严重的问题。”

人们担心的是，在流动性水平低和退出队列堵塞的情况下，作为质押以太坊存款收据的 stETH 可能再次与以太坊脱钩，导致那些在借贷协议上杠杆化该代币的人出现大规模清算。

尽管这次没有脱钩，但许多人担心，如果加密货币市场再次突然下跌，随着投资者急于解除抵押并套现，以太坊质押队列可能会很快延长。

Lido 认为 stETH 具有足够的流动性，并且存在防止再次脱钩的机制。

但随着 stETH 与更广泛的 DeFi 生态系统日益交织在一起，潜在的流动性危机带来的威胁只会变得更加明显。

流动性不足

根据 Lido 的stETH 流动性 Dune 仪表板的数据，目前去中心化交易所的流动性价值约为 2.74 亿美元。

Lido 协议关系主管 Marin Tvrdić 在最近的 X 帖子中表示，中心化加密货币交易所上 stETH 的流动性在七到八位数之间。

Carey 认为，目前 stETH 的流动性不足。

他表示，在以太坊验证器退出队列变得拥挤的情况下，如果突然需要平仓，就没有足够的流动性来支持 DeFi 借贷协议 Aave 上价值超过 30 亿美元的 stETH 杠杆押注。

由于验证器队列堵塞，Lido 无法立即将 stETH 转换为 Ether。这意味着它落到了促进 stETH 和 ETH 之间交换的交易池来填补空缺。

如果 stETH 在需求失衡的情况下开始脱离锚定汇率，可能会引发 Aave 的一连串清算。“如果任何大型 stETH 持有者变得不耐烦并抛售，事情可能会变得很糟糕，”凯里说。

凯里并不是唯一担心的人。

稳定币协议 Gyrscope 联合创始人 Ariah Klages-Mundt 表示，stETH 未来“很有可能”脱钩。

“如果它在某个时候发生，请不要太惊讶。你必须为金融领域的某个时刻发生这样的事情做好计划，”Klages-Mundt 在最近的 X 帖子中说道。其他多位以太坊思想领袖也分享了类似的观点，尽管并非所有人都明确指出了 Lido 的 stETH。

在 Aave 等借贷市场上利用 stETH 是一种流行的提高回报的 DeFi 策略。投资者将 stETH 存入 Aave 并借入以太币，然后将其存入 Lido，从而获得更多 stETH。

重复这个循环会增加 stETH 的质押收益率收益，但如果投资者的 stETH 抵押品相对于借来的以太币价值下跌，投资者也会面临被清算的风险。

良好的业绩记录

尽管如此，并非所有人都认为Lido都目前的流动性水平令人担忧。

Lido DAO 的匿名贡献者 Adcv 告诉DL News， “根据可观察到的链上证据”，说 stETH 流动性不足是“不准确的”。

Adcv 表示：“StETH 在主网、第 2 层 AMM 和主要 CEX 的主要交易场所的链上和链下都拥有机构级流动性。”

为了支持他的说法，Adcv 指出 Lido 在履行 stETH 赎回方面的良好记录。

他说，自去年的 Shapella 升级激活提款以来，在 Lido 提取的 300 万个以太币中，只有不到 30,000 个需要 120 多个小时才能处理。

另一方面，Aave 遵循 Chaos Labs 和Gauntlet等 DAO 服务提供商的判断来评估让其用户利用 stETH 的风险。

11 月，Chaos Labs 提议 Aave 可以将 stETH 存款的供应上限再增加 110 万个代币，“不会给协议带来重大风险”。

但这一建议也得到了 Gauntlet 的支持，但有一个警告：Chaos Lab 的风险计算假设 Ether 和 stETH 之间没有显着的价格差异。

预防措施

Carey 表示，Lido 的流动性问题始于其停止向 Curve Finance 上的 stETH-ETH 池的流动性提供者提供 LDO 代币激励。

Lido 停止激励流动性，因为以太坊 4 月份的 Shapella 升级允许质押者开始从区块链的质押合约中提取以太币。

这意味着，如果发生供应不平衡，Lido 可以将 stETH 兑换成以太币，而不必仅仅依赖交易所的 stETH 流动性。

Lido自己的数据显示，自Shapella升级以来，Curve Finance上的stETH流动性从约8亿美元下降至2.74亿美元。

自以太坊 4 月份的 Shapella 升级以来，链上 stETH 流动性大幅下降。

凯里表示，Lido都可以采取更多措施来支撑流动性。

“我在 7 月份回信说，我认为 Lido 应该考虑与做市商合作，以帮助提高链下流动性，”他说。“虽然自那时以来链下流动性有所改善，但我确实认为这仍然值得探索。”

Lido 似乎正在寻找进一步确保 stETH 流动性的方法。

8 月，加密货币分析平台 Glass Markets在 Lido 研究论坛上发布了一项提案，请求拨款来评估 stETH 流动性，并撰写一份研究报告，列出解决其建议的最佳方式。

Lido DAO 运营工作流程成员 12 月发布的帖子证实，Glass Markets 已获得资金来完成该研究报告。